9月中旬落幕的美联储议息会议，彻底打破了市场对降息周期的幻想。
时隔三年重启加息，再叠加鹰派的点阵图信号，等于正式宣告：全球西方经济体的新一轮加息周期已经拉开大幕。
这不只是美联储唱独角戏。
从东京到法兰克福，从伦敦到奥斯陆，主流央行齐刷刷调转政策方向，紧缩重新成为全球货币政策的关键词。一边是油价冲高、通胀粘性超预期，一边是经济韧性远超市场预判，这轮加息会走多远？股票、债券、大宗商品又该怎么调整？
摩根大通近日发布一份全球策略报告，给本轮加息做了一个定义：浅加息周期。
Part.01
美联储不是一个人在战斗
沃什在发布会上反复强调，本次加息是迈向物价稳定的重要一步，甚至直言，“很难说当前金融条件处于紧缩状态”，直白地给后续加息留下了充足空间。
最新的利率点阵图显示，美联储官员的中位预期是年底前还会再加息一次，2027 年全年维持利率不变，2028 和 2029 年每年各降息 25 个基点。更值得警惕的是，18 位官员中有 8 位预计 2027 年还会额外再加一次息，意味着市场之前对加息一次就结束”的乐观预期可能过于天真。
同时，美联储还将长期中性政策利率上调至 3.25%，相当于告诉市场：高利率的时代，可能比所有人预想的都要持久。
美联储并不是一个人在战斗。日本央行紧随其后加息 25 个基点，欧洲央行、澳大利亚联储、新西兰联储、挪威央行都已经走在紧缩的道路上。
英国央行虽然本周按兵不动，但明确表态如果中东冲突持续推高能源价格，将随时启动进一步紧缩，市场普遍预期其 11 月和明年 2 月各有一次 25 个基点的加息。
瑞典央行也大概率在年内跟进。目前整个西方发达经济体里，只剩下加拿大央行还在按兵不动，成为唯一的观望派。
Part.02
美联储的算盘
很多人会疑惑，去年还在担忧衰退、忙着降息的美联储，怎么突然就转向加息了？答案藏在超预期的经济数据里：美国经济的韧性远超市场预期，而通胀的回落速度却慢了下来。
摩根大通在报告中指出，这一轮加息本质上是对 2025 年底 “保险性降息” 的逆转。当时因为劳动力市场出现短期走弱迹象，美联储预防性地进行了降息，但随后经济并没有下滑，反而保持了稳健增长，核心通胀也迟迟没能回到目标水平。这种情况下，收回之前的宽松、重新收紧政策，就成了必然选择。
目前市场的远期利率定价已经反映了更多加息预期，小摩认为这一定价基本合理，并上调了年底的美债收益率目标：2 年期美债收益率看至 4.70%，10 年期美债收益率看至 5.05%，分别比之前的预测上调了 40 和 20 个基点。不过报告也认为，收益率快速上行的阶段大概率会放缓，接下来更多是高位震荡的格局。对于投资者来说，需要适应高利率维持更久的新常态，而不是期待很快回到降息周期。
Part.03
美股扛得住加息吗？
加息周期重启，投资者最关心的问题莫过于：股市会不会跌？摩根大通的结论很明确：只要加息幅度有限、经济不出现硬着陆，美股就有足够的盈利支撑，不会出现系统性崩盘。
历史数据显示，标普 500 的估值和 10 年期美债收益率之间呈现 “倒 U 型” 关系：当收益率在一定范围内上升时，如果盈利增长足够强劲，估值并不会被显著压制。目前市场一致预期 2027 年标普 500 的 EPS 增速仍在 20% 以上，指数估值大约在 18 倍左右。按照这个盈利水平测算，即便 10 年期收益率接近 6%，估值也依然有支撑，股市完全可以承受住利率上行。
从板块表现来看，利率上行环境下分化会非常明显。过去一个月的数据分析显示，通信服务、信息技术和能源板块对利率上行的敏感度最低，甚至能取得明显的超额收益；而工业、房地产、公用事业这些对利率高度敏感的板块，则明显跑输大盘。
风格上，大盘股的利率敏感度远低于小盘股，因为小盘股更依赖短期浮动利率融资，加息周期里再融资压力会显著放大。
简单来说，这轮加息如果是市场预期的 “浅加息”，那么成长、优质成长和科技板块依然会领涨；但如果加息幅度超预期、周期拉长，市场就会逐步转向低波动、大盘价值风格。
Part.04
股债汇商的机会与风险
除了股票，债券、汇率、大宗商品等各大类资产在加息周期里也会呈现出不同的运行逻辑。
小摩判断债券方面，美国短端利率债相对估值偏低，但市场可能会持续定价更多加息来对冲通胀风险。欧洲市场更有性价比，建议做多 10 年期德债相对美债的利差，同时做多 10 年期法债相对意债的利差。
信用债是这轮加息里韧性最强的资产，尤其是高等级信用债，当前美国高收益债和高等级债的收益率比处于过去 25 年的低位，高等级债的风险收益比更具吸引力。欧洲市场同样建议配置投资级信用债，回避高收益债。
汇率方面，美联储加息预期升温叠加鹰派表态，推动美元本周走强。后续美元还有进一步升值空间，美元指数有望继续走高。新兴市场里，高息货币的套息交易依然能获取超额收益，报告看好哥伦比亚比索、捷克克朗、匈牙利福林、墨西哥比索等货币。
大宗商品方面，中东局势推高了布伦特油价到 100 美元 / 桶上方，突破了此前维持了四个月的 75-100 美元区间。但小摩认为，油价很难长期维持在 100 美元以上，因为高油价会倒逼需求下降，叠加库存缓冲和新增供应，市场会逐步自我再平衡。预计年底布油价格在 85 美元左右，比当前基准预测高 7-8 美元。黄金则持续看好，作为避险和抗通胀资产，在加息和地缘动荡环境下有望继续走高。
Part.05
结语：浅加息周期如何应对
总结来看，这一轮全球加息周期和 2022 年那轮有本质区别：上一次是通胀失控后的激进紧缩，这一次是经济韧性下的温和收紧，属于典型的 “浅加息” 周期。对投资者而言，不用过度恐慌，但也不能再用降息周期的逻辑来做投资。
核心的投资主线很清晰：权益市场依然保持积极，优先配置大盘、优质成长和科技板块；债券市场关注高等级信用债的配置价值，规避长久期利率债和低评级信用债；美元维持强势，商品分化加剧，黄金具备长期配置价值。
在不确定性增多的市场里，抓住确定性的盈利主线，控制好久期和杠杆，才能在新一轮加息周期里行稳致远。