金吾财讯 | 广发证券发布研报指，华润燃气（01193）中期业绩小幅回暖，双综业务加速成长。2026H1公司营业收入533.8亿港元（同比+5.2%），归母净利润24.3亿港元（同比+1.0%）。受地产下行影响，新增居民接驳用户及接驳收入继续承压。资本开支23.1亿港元（同比-5.9%）；经营性现金流34.5亿港元（同比+14.5%）；平均融资成本降至2.1%。拟派中期股息0.30港元/股，与去年中期持平，公司指引全年派息率有所提升。
2026H1零售销气量208.6亿方（同比+0.5%），跑赢行业；全国天然气表观消费量同比-2.4%，居民/工业/商业/车用销气量增速分别为+2.0%/+2.5%/-4.0%/-12.6%，工业用气为主要支撑。销气毛差改善至0.56元/方（同比+0.01元/方），全年指引销气量低单位数增长、毛差持平或微降。气源端强化总对总合作，统筹气量41亿方（同比+17%），加大非常规气源采购。双综业务保持双位数增长。2026H1综合服务收入16.3亿港元、溢利6.7亿港元，同比分别+12.8%、+13.3%；综合能源收入10.5亿港元、溢利1.9亿港元，同比分别+11.9%、+17.7%。累计投运综合能源项目1756个，装机规模3.75GW，推进香港及泰国充能业务、氢能和绿色燃料等布局。2026H1新增居民用户65.1万户，同比明显下滑。
预计26-28年归母净利润36/37/39亿港元，对应PE10.5/10.2/9.6倍。公司回购或将加速，参考可比公司给予26年14倍PE，对应合理价值21.69港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：采购价格波动；顺价政策执行；新能源替代风险。