金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，汇量科技（01860）核心产品Mintegral通过程序化广告投放连接全球广告主与应用开发者。公司2025年营收20.47亿美元（YoY+35.7%），2026H1营收11.56亿美元（YoY+23.2%），其中Q2营收5.74亿美元（YoY+15.2%）。公司预计于2026年10月推进以GPU为核心的新一代AI Infra上线，提升复杂模型训练与实时推理能力，并支持IAP ROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用。
2025年Mintegral收入19.61亿美元（YoY+35.9%），占广告技术业务收入96.7%；2026H1收入11.15亿美元（YoY+24.3%），26Q2收入约5.55亿美元（YoY+16.6%）。公司计划2026年10月起推进主要模型向新架构迁移，Mintegral将由以IAA为主的休闲游戏投放拓展至中重度游戏IAP投放；预计26Q4起新架构与IAP产品逐步贡献增长，2027年有望进入规模化释放阶段。
MarTech方面，公司构建SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax等产品矩阵。2025年该业务收入1,796万美元（YoY+2.5%）、毛利率69.3%，2026H1收入897万美元（YoY+2.0%），其高毛利SaaS属性及沉淀的投放后行为数据有助于提升Mintegral的识别与出价效率。
浙商证券预计26E-28E营业收入分别为26.72/36.84/45.85亿美元，归母净利润分别为1.07/1.68/2.82亿美元。基于公司2027E营业收入36.84亿美元，考虑新一代AIInfra上线、IAPROAS在中重度游戏场景的放量，以及高价值广告主预算拓展对收入增长和盈利弹性的带动，采用PS估值法，给予公司2027E营业收入1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元。按17.10亿股摊薄股本计算，对应目标价21.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动与广告主预算收缩、平台政策与数据隐私监管、行业竞争加剧、算法迭代与IAP ROAS效果不及预期及汇率波动风险。