9月22日，纳斯达克综合指数大涨2.26%，收在27244点，再一次创下收盘和盘中历史新高，这是年内第22次新高；标普500在历史高点附近徘徊，道琼斯工业指数稳稳站在5万点上方。
更让人感慨的，是这些指数的岁数。道琼斯1896年诞生，今年130岁，百年新高；标普500的500只成分股是1957年定下来的，快70年，其中有54年是上涨的；纳斯达克1971年2月以100点起步，现在26936点，55年涨了大约269倍。
至于A股，不多说了，大过节的都扎心，昨天估计许多人旅途中打开软件，被跌的一脸懵逼。
许多人总觉得美股位置高，风险高。现实却是相反的。那为什么美股可以一直指数长牛？真的可以一直下去吗？
01
现代经济，天然就是牛市
先说一个在A股的投资人可能感受不到的东西：现代经济，天然就是牛市。
人类在农业社会里活了几千年，产出水平几乎没有变化。公元0年到1800年，全球人均产出基本是一条平线。原因很简单：农业经济的上限是光合作用。一亩地能产多少粮，取决于阳光、雨水和土壤，不取决于人类有多聪明。而自然灾害是常态，一场旱灾、一次蝗灾，就能把几十年的积累抹平。所以农业社会的历史，就是增长、崩溃、再增长的往复循环，走不出这个圈。
现代经济不一样了。它的上限不再是土地，而是知识。而知识这个东西最大的特点是能复利——蒸汽机、电力、内燃机、半导体、互联网，每一次技术革命都不是从零开始，而是站在上一次的肩膀上继续往上垒。
于是我们看到，1870年到2007年，美国人均GDP的年化增长大约2%。听起来不快，但一百多年累积下来，美国实际人均GDP从1900年到2010年整整增长了7倍以上。
这个速度不快，但胜在稳定——稳定到偶尔的衰退只是长跑中的一次呼吸。2008年金融危机标普500跌了37%，2022年加息跌了18%，但每一次深坑，后面都被更长的上涨填了回来。
逻辑到这里就很清楚了：一个国家的指数，装的是这个国家最有竞争力的一批公司。在现代经济的框架下，这批公司会赚越来越多的钱，股价自然越来越高。只要这个国家的制度足够稳定，拉长时间看，指数天然就是牛市。
当然，从我们A股股民角度看，显然比较难感受到这点。那为什么美股的指数可以体现这个天然牛市？
02
谁来享受这个天然牛市
有实力的公司在现代经济体系下天然会增长，这是事实。但是公司增长后，愿不愿意分享其收益是另一回事。
下图是美股2015年到2025年上市公司的ipo，再融资，以及回购和分红情况。
美国2015年-2025年市场融资及分红回购情况
大家看这个数据，你可以清晰看到，美帝市场的池子就是钱越来越多，上市公司从市场抽走的钱与投给市场的钱相比简直不值一提。这种情况下，当没有利空事件，它天然就要上涨，天然就是牛市。
大家昨晚应该都看到了英伟达人类史上最豪的回购，股价历史高位附近，1500亿美元的回购。这在A股是不敢想的，A股大手笔的回购通常都是股价下跌而不得已的举措，否则通过回购把白花花的银子砸给市场简直是造孽。
美股这样就形成了一个很好的正反馈，上市公司小的时候需要钱，从市场拿钱发展壮大。后面能赚很多的钱，而自己又不能高效使用了，就还给市场，让市场去重新高效配置。这样也避免上市公司乱操作，乱上产能，卷死行业。
第二个因素就是估值。
美股有一个很神奇的地方，就是全地球都知道相信国运，定投纳指，就是这样的信仰之下，美股的整体估值并没有被怼成夸张离谱。
A股一直在说慢牛，可是只要知道是牛，又怎么慢得了，一旦慢不了，就是疯牛，一阵风就过了。
美股估值能一直相对公允，个人觉得，有两个原因。一个是投资者结构，机构为主，相对有价值的共识。我们A股现在关于价值是混乱的，没有共识。国家队和量化的操作都扰乱了价值共识。
当然，量化能如此牛逼存在，又是与我们投资者结构有关的。因为大量散户存在，在A股狂拉板，引来关注度，你1万，我1万，就有了大量流动性。这跟我们许多生意模式是一样的，就是流量生意。
第二个原因是美股的做空机制。许多市场害怕做空，一跌就停做空。美股则不然，各种做空工具塞给你，不管你是机构，还是散户，做空家常便饭一样。
美股的做空机制极其发达：对冲基金愿意花几百万美元去调查一家公司，然后下场做空；美国监管要求券商每半个月向FINRA报送卖空数据并公开。今年1到2月，对冲基金大举做空美股，个股名义卖空规模创下2016年以来的纪录——只要一家公司的估值脱离了基本面，市场上总有一批人专门等着戳破它。有这帮人在，估值的上限就被死死摁住了。
A股虽然有融券业务，但做空工具其实是十分匮乏的。
结果就是：涨得最猛的美股，估值反而更便宜。纳斯达克100的PE-TTM大约30倍，处于2011年以来的65%分位；标普500是25.5倍，道琼斯24.8倍。而我们的科创50，PE是135倍，是纳指的4.5倍，还处在近十年78%的分位上；创业板指38倍；代表小盘股的中证2000，PE高达117倍。
03
一边劲往一处使，一边撒胡椒面
第三层，是交易面。这可能是最容易被忽略，但解释力最强的一层。
像现在A股只有1.6万亿成交，大家就会觉得流动性不够。大家可以对比一下美股和A股。美股总市值大概70多万亿，26年日成交额大概在9000-1.2万亿左右。A股总市值是130万亿左右，今年的日成交额在1.6万亿到3.9万亿。
从成交额比总市值看，显然A股的流动性更好。考虑A股的大股东持股集中度显著高于美股，这部分往往不怎么流动，考虑这点，A股的流动性更加好到爆。
那为什么市场会觉得A股的流动性不足？
先看两组数据。截至9月23日美股收盘，市值最大的100家美国公司，占了全市场58.5%的市值，也拿走了40.4%的成交额。而截至9月24日的A股，市值最大的100家公司占了43.9%的市值，成交额占比却只有13.5%。
同样一个前100，美股吸走了四成交易量，A股连一成都不到。剩下86.5%的成交额，撒在了5000多家公司身上。
这就是A股每天的真实样子。一家市值30亿的公司，一天能成交13亿、换手42%（比如9月3日的大晟文化）；捷荣技术顶着立案调查走出6连板，10个交易日涨幅偏离接近翻倍，而它的市盈率是亏损的；海鸥住工上半年营收下滑11%、亏损扩大53%，照样7连板、半个月股价翻倍。
这些公司有什么共同点？没有基本面，未来大概率也不会改善。但它们能烧掉A股每天大量的成交额。钱被大量撒在这些地方，指数成分股自然分不到，指数自然涨不动。
而这会形成一个负循环：指数疲弱，投资指数变得极其无聊，资金更愿意去赌小微票，资金进一步分散，指数更加疲弱。
美股正好相反。垃圾公司没人关注，资金天然往头部集中；指数走强，买指数ETF的钱就越来越多。标普500基金里每流入1美元，大约有40美分会流向少数几家巨头；被动工具目前持有标普500约一半的敞口。钱越多，头部越强，指数越高；指数越高，钱越多——这是一个正循环。
美股指数长牛就是这样来的，现代经济带来的长期天然持续增长，上市公司赚钱后大方的回馈，各种机制制衡下的公允合理估值以及资金主要往优质公司聚焦。
这些因素没有改变的话，美股指数长牛就可以继续下去。
A股也许以后会改变的，但当下，就是这样的局面，美股涨，它不一定涨，美股跌，它往往跟跌。
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