本文来源：时代商业研究院 作者：赖钧洪
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作者|赖钧洪
编辑|韩迅
8月27日，曼恩斯特（301325.SZ）披露2026年半年度报告。这份半年报最值得关注的，并非上市以来持续扩大的亏损，而是该公司业务结构的快速变化：曾经撑起近七成营收的能源系统业务明显失速，而原本的涂布应用主业重新接棒成为收入支柱。
2026年上半年，曼恩斯特实现营业收入2.12亿元，同比下降62.14%；归母净利润亏损8539.24万元，同比下滑263.17%；扣非归母净利润亏损9072.10万元；经营活动产生的现金流量净额为-4.15亿元。
值得注意的是，业绩下滑并非来自涂布应用业务的明显萎缩。上半年，曼恩斯特的涂布应用类实现收入1.28亿元，同比增长9.41%，毛利率37.05%；真正拖累整体业绩的，是能源系统业务——收入仅7416.88万元，同比暴跌83.02%，毛利率也同步滑落至7.90%。
这意味着，过去几年被寄予厚望的储能业务正在快速退潮，而曼恩斯特也重新回到了更熟悉的涂布技术主业。曼恩斯特在2025年年报中明确表示，公司主动优化能源系统业务订单结构，放弃部分亏损及低毛利订单。随着能源系统业务收入规模收缩、高额存货沉淀以及现金流持续承压，该公司能否依靠原有主业和正在培育的新业务填补储能退潮留下的业绩缺口，仍有待验证。
9月29日，就公司业绩波动与盈利质量、储能业务调整与存货运营、涂布主业增长与新赛道布局、在手订单质量与增长可持续性、技术研发与中长期发展战略等问题，时代商业研究院向曼恩斯特发送邮件并致电询问，但截至发稿未获回复。
储能收入暴跌83%，主动收缩后业务重心回归涂布
曼恩斯特原本以高精密涂布技术及相关装备为核心主业，近年来逐步向整机、整线设备及能源系统延伸，储能业务也一度成为该公司收入增长的重要支点。
2024年，这一变化尤为明显。当年，曼恩斯特能源系统类收入从2023年的150.10万元飙升至12.17亿元，一年间增长超800倍，占全年营业收入的比重达到71.62%，首次超越涂布应用类业务成为该公司的第一大收入来源；与此同时，涂布应用类收入则同比下降40.08%至4.71亿元，占比降至27.74%。
但这条增长曲线并未延续。2025年，能源系统类收入降至7.38亿元，同比下降39.33%，占营业收入的比重微幅回落至69.10%。对于收入下滑，曼恩斯特在年报中明确表示，当年主动优化能源系统业务订单结构，放弃部分亏损及低毛利订单，以改善整体盈利质量。
进入2026年上半年，能源系统业务收入进一步降至7416.88万元，同比暴跌83.02%，占营业收入的比重进一步下滑至34.95%。与此同时，盈利能力同步承压，上半年毛利率仅为7.90%，较去年同期回落14.86个百分点，远低于该公司整体盈利水平。
与之形成鲜明反差的是，重新回归第一大收入来源的涂布应用类业务保持较强的盈利能力。2026年上半年，涂布应用类业务毛利率稳定保持在37.05%，重新成为当前主要的盈利支撑。
从收入结构的变化来看，曼恩斯特的业务重心正在发生明显反转：储能业务从此前的快速扩张转向收缩，涂布主业则重新承担起收入和利润支撑的角色。对于此前试图依靠能源系统业务打造第二增长曲线的曼恩斯特而言，这场业务多元化扩张的实际成效，正在重新接受业绩检验。
15.7亿库存高企，现金流持续承压
截至2026年6月末，曼恩斯特存货账面价值达到15.71亿元，较2025年末增长86.57%，占总资产的比例从18.92%攀升至32.35%。该公司解释称，存货增加主要来自储能电站建设项目库存商品、在制储能设备以及电芯备货。
从成因看，15.71亿元存货并非单纯的库存积压。但值得关注的是，在曼恩斯特上半年营业收入同比下滑超六成的背景下，存货规模反而增长近九成，存货体量已是上半年营收的7倍以上。这部分库存能否随着储能项目推进顺利转化为收入，将直接影响该公司后续的资金周转效率与存货减值风险。
现金流端的压力同样值得关注。2026年上半年，曼恩斯特经营活动现金流净额为-4.15亿元，较去年同期的-2.34亿元进一步扩大；截至6月末，货币资金余额4.09亿元，较年初下降15.55%，短期借款则攀升至10.30亿元。
换言之，储能业务收入快速收缩的同时，前期备货与项目投入形成的资金占用仍在持续。“收入下滑、存货高增、经营现金流持续净流出”的组合，意味着曼恩斯特后续需要解决的不只是盈利修复问题，更有营运资金的消化与周转压力。
不过，订单端仍为业绩提供了一定支撑。半年报显示，截至报告期末，该公司在手订单约20亿元（不含税），2026年上半年新签订单同比增长约50%，其中泛半导体板块新签订单增长尤为明显。
但对于设备类企业而言，在手订单不等于确定性收入，更不直接对应利润。未来这20亿元订单的转化速度、不同业务的盈利结构差异，仍需后续经营数据来验证。
涂布主业韧性尚存，新增长极仍在培育期
在储能业务快速收缩后，曼恩斯特正在重新锚定自身的涂布技术优势，回归主业的趋势逐渐显现。
2026年上半年，曼恩斯特涂布应用类收入同比增长9.41%，毛利率达到37.05%，重新成为第一大收入来源，也是当前最核心的盈利支柱。与此同时，该公司并未局限于传统锂电涂布赛道，而是持续向固态电池、钙钛矿、泛半导体等前沿应用场景延伸。
2025年年报显示，曼恩斯特已推出固态电池极片制造解决方案、固态电芯线湿法解决方案等产品，并拿下GW级钙钛矿涂布系统、新型显示涂布系统等相关订单。围绕新应用，该公司持续加大研发投入，2025年研发投入达到1.73亿元，同比增长44%，占全年营业收入的16.19%。
从战略逻辑看，这些布局的核心在于依托多年积累的涂布技术能力，将技术应用范围从传统锂电领域进一步拓展至更多场景，以降低对单一赛道的依赖。与此前直接切入能源系统业务相比，这更接近该公司既有技术能力的延伸。
但与已经形成规模收入的涂布主业相比，泛半导体、固态电池、钙钛矿等业务仍处于商业化培育阶段。新产品从客户验证、项目落地到形成规模化订单需要一定时间，短期内尚难以完全对冲能源系统业务大幅下滑带来的收入缺口。
因此，储能业务收缩之后，曼恩斯特需要依靠涂布主业稳住基本盘，并推动泛半导体、固态电池等新业务逐步放量。能否将现有的技术和订单积累转化为新的收入增长点，将成为该公司后续业绩修复的关键。
核心观点：储能退潮之后，技术深耕才是长期锚点
2026年上半年，曼恩斯特交出了一份营收下滑62.14%、亏损扩大263%的成绩单，伴随着能源系统收入暴跌83%、存货攀升至15.71亿元、经营现金流持续净流出的多重压力。从财务表现看，该公司仍处于业务调整的阵痛期。
过去几年，曼恩斯特试图通过跨界储能快速做大收入规模，储能业务一度成为该公司的增长引擎。但随着行业环境变化与自身战略调整，该业务快速收缩，曼恩斯特重新回到涂布应用主业寻找支撑。
眼下的曼恩斯特并非没有增长线索。20亿元在手订单、泛半导体与前沿电池技术的布局，为后续业绩修复提供了一定基础。但真正需要验证的，是这些订单与新业务能否完成从订单到收入、从收入到利润、再从利润到现金流的转换；与此同时，15.7亿元存货能否随着项目推进逐步被消化，也将直接影响该公司的资金运营效率。
对于曼恩斯特而言，储能业务曾帮助该公司站上规模高点，但如今这一增长曲线已经明显放缓。相比于追逐下一个风口，如何把深耕多年的涂布技术优势转化为稳定、高质量的业务增长，或许才是其下一阶段最核心的发展命题。
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