智通财经APP注意到，在一场惨烈的国债抛售之后，法国目前有近2150亿欧元(约合2410亿美元)的公司债交易价格低于同期限国债，即被视为比政府债券更安全，这一规模较2026年初增长了近18倍。
据汇编的数据，周三法国高评级公司债总盘子中约38%的收益率低于同期限国债。而今年年初，这一规模仅为120亿欧元。
这种颠覆传统市场层级的现象并非全新事物，但在法国迅速升级。市场担忧集中在赤字目标落空、新预算案僵局，以及即将到来的总统大选，这场大选可能将法国带向截然不同的方向。
随着市场对政府债券的信心被侵蚀，公司债，尤其是欧莱雅、石油天然气巨头道达尔能源这类国际业务占比高的企业债券，如今已成为最安全的避风港之一。
在法国，公司债务正日益成为一种安全的资产
忠利投资高级信用策略师Elisa Belgacem表示，“法国的主权故事和企业信用故事已经越来越脱节。”企业和银行“继续享受着强劲的投资者需求，凸显出市场对发行人基本面的信心以及全收益率的吸引力”。
总部位于巴黎的液化空气集团就是最新例证。这家工业气体制造商周二发行20亿欧元债券，吸引了约125亿欧元的投资者认购，其中两个固定利率品种的收益率均低于法国国债。
对PGIM欧洲投资级公司债主管Edward Farley而言，关键因素在于企业的收入来源地。以欧莱雅和路威酩轩(LVMH)为例，“除了注册地在法国之外，法国因素对它们的影响也就仅此而已，”他说。
不过Farley对法国银行更为谨慎，因为银行与国债市场的关联更为紧密。无论是直接持有主权债务，还是贷款间接受经济政策影响，银行都与国家风险休戚相关。法国银行债的违约保险成本已飙升至高于其他欧洲同行的水平。
极端案例
尽管法国是公司债与国债收益率倒挂的极端案例，但这一动态在发达经济体中已酝酿多时。
传统上，主权债务是债券市场安全性的基准，因为政府在资金短缺时可以加税。但随着各国赤字不断膨胀、各党派政客都难以将其控制住，资产负债表强健、财务纪律严明的企业反而成了更好的选择。
去年，微软曾因市场担忧美国减税对预算的冲击，债券交易成本一度短暂低于美国国债。更早之前，在欧元区主权债务危机期间，部分西班牙和意大利公司债也曾比本国国债更便宜。这也是新兴市场投资者更常面对的情形。
在法国，自2024年年中马克龙在欧洲议会选举惨败后宣布提前大选以来，政治不确定性一直是债券市场的持久主题。到当年年底，已有少数公司的债券收益率开始低于法国国债(OAT)。
但如今这一现象已普遍得多，而且公司债倒挂的规模可能继续扩大。法国大选还有六个多月，而国债抛售已开始波及其他市场。
巴克莱信用策略师Melissa McCallum表示，国内国债收益率曲线充当信用市场下限的典型情形“在主权承压时期可能会失效”。
“不过值得注意的是，跌破OAT曲线的并不只是高评级信用债，许多BBB级债券的利差也已收窄至其下方，”她说。