10月13日盘后，天马科技（603668.SH）发布公告，披露控股股东、实控人及一致行动人合计所持3.52%股份被司法冻结，同时控股股东因触发协议条款，拟被动减持不超过3%股份。
就在此前一天，天马科技刚发布关于公司及子公司新增金融机构借款及票据逾期的公告，以及对外担保进展公告。公告显示，截至2026年10月11日，天马科技及子公司新增逾期金融机构借款及票据本金合计3.20亿元，累计逾期本金合计5.50亿元，占最近一期经审计净资产的26.08%。同期，公司及子公司实际对外担保总余额为31.79亿元，占最近一期经审计净资产的150.82%，其中逾期金额为1.70亿元。
再往前，10月9日天马科技公告称，截至10月8日，公司及子公司银行账户累计已有1528.03万元资金被实际冻结。天马科技及其实控人陈庆堂个人，均面临债务危机。
实控人及控股股东股份超96%已质押
天马科技的资金链风险，可从实控人陈庆堂及一致行动人的股权质押状况中提前看到端倪。
今年9月8日盘后，天马科技发布关于控股股东、实际控制人部分股份质押的公告。公告显示，截至公告日，实控人陈庆堂、控股股东兼实控人一致行动人福建天马投资集团有限公司（简称“天马投资”）分别所持17.73%、12.13%天马科技股份中，有91.75%、30.96%已被质押。
两周后的9月22日，天马科技再次公告控股股东、实控人及一致行动人最新质押动态。公告显示，实控人陈庆堂、天马投资分别所持16.85%、12.13%天马科技股份中，有96.56%、100%已被质押。
因控股股东、实控人及一致行动人所持股份被质押，天马科技合计有28.40%股份被质押。
短短两周内，实控人、控股股东所持天马科技股份的质押比例快速攀升至96%以上，且实控人陈庆堂所持股份中已有293.38万股被司法冻结。
今年9月19日至10月13日盘后，天马科技先后3次发布控股股东、实控人部分股权被冻结公告。这也是该公司自上市以来，首次出现控股股东、实控人所持股权被冻结的情形。
截至10月13日，实控人所持8520.38万股、持股比例16.85%的天马科技股份中，有1184.7431万股、持股比例2.34%被司法冻结；控股股东天马投资所持6137.3428万股、持股比例12.13%的天马科技股份中，有598.184万股、对应持股比例1.18%被司法冻结。
由此，因控股股东、实控人及一致行动人部分持股被司法冻结，天马科技合计有3.52%股份被司法冻结；合计被冻结股份在实控人、控股股东的合计持股中占比为23.65%。
天马科技自身也出现资金链风险
在实控人个人深陷债务纠纷的同时，天马科技自身也出现资金链风险。
自今年9月24日以来，天马科技先后两次发布关于公司及子公司部分金融机构借款及票据逾期的公告，以及关于公司及子公司部分银行账户被冻结的公告。公告显示，截至今年10月11日，公司及子公司累计金融机构借款及票据逾期本金合计5.50亿元，占其最近一期经审计净资产的比例为26.08%。
由于部分债权追偿方、合同纠纷方已发起诉讼，截至今年10月8日，天马科技及子公司银行账户累计实际冻结金额为1528.03万元。该公司今年9月25日披露的累计诉讼、仲裁情况显示，除合同纠纷、票据纠纷等诉讼外，天马科技作为被告方还涉入一项股权转让纠纷，并被索赔1.96亿元。
除法律赔偿相关的或有负债外，截至今年10月9日，天马科技及子公司实际对外担保总余额为31.79亿元，占其最近一期经审计净资产的比例为150.82%，其中已有1.70亿元逾期。
这意味着，除自身已有5.50亿元债务逾期外，天马科技至少还有3.63亿元或有债务压力，其中包括1.96亿元股权纠纷追偿，以及1.67亿元担保逾期金额。
鳗鱼全产业链扩张却不赚钱
天马科技传统主业为特种水产饲料业务，其中鳗鱼饲料是其传统核心业务，公司长期稳居国内鳗鱼饲料龙头地位。
2019年，天马科技先后收购江西西龙食品、福清福龙食品，提前布局烤鳗深加工产能。2020年，公司定增募资5.52亿元，核心募投项目为鳗鲡生态养殖基地建设项目，在福建福清落地白鸽山万亩鳗鱼产业基地，后续命名为“中国鳗谷”，正式从单一饲料业务向鳗鱼全产业链业务转型。
2021年至2022年，天马科技实现中国鳗谷万亩产业基地正式投产，又在广东台山海晏新建一个万亩产业基地并实现投产，并于2022年8月推出自营烤鳗品牌“鳗鲡堂”。2023年，公司陆续搭建福建福清、广东台山两大活鳗出境中转场，搭建活鳗出口体系。
2024年，天马科技通过小额快速定增募资2.91亿元，并将养殖产业布局至广西、江西地区，先后攻克鳗鲡亲本培育、人工繁殖、陆基工厂化养殖技术，并通过股权激励方案设置2025年鳗鱼出池量超2万吨、2026年鳗鱼出池量超3万吨的业绩考核目标。
在上述业务扩张背后，即便已通过两次定增累计募资8.43亿元，2019年至2025年，天马科技资产负债率仍从48.66%攀升至72.62%。
同期，天马科技营收从24.28亿元增至60.01亿元，但归母净利润规模仅在2019年至2022年从5685.43万元稳步增至1.30亿元；2023年至2025年分别为-1.88亿元、2603.27万元、-1.79亿元，导致2019年至2025年归母净利润累计值为-128.75万元，累计微亏。
2019年至2025年，天马科技投资活动产生的现金流量净额分别为-2.74亿元、-2.85亿元、-9.85亿元、-11.19亿元、-6.92亿元、-5.08亿元、-2.29亿元，合计净流出超40亿元。
投资活动持续烧钱
过去7年，天马科技大手笔向鳗鱼全产业链转型，投资活动持续烧钱，虽然扩大了营收规模，但同期累计归母净利润为微亏，未能自我“造血”。
2025年年报显示，随着日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加，活鳗及烤鳗销售整体价格呈下降趋势，鳗鱼行业处于低谷期，天马科技该年养殖端和烤鳗食品端出现亏损。
2025年，天马科技鳗鱼出池量约1.87万吨，创历史新高。该年全年鳗鱼出池情况简报显示，上述年度出池量中，约8839.98吨为自用，自用比例47.35%；约9829.91吨为外销，销售价格区间为5.0万元/吨～13.0万元/吨。
最新半年报及鳗鱼出池情况简报显示，今年上半年，活鳗及烤鳗销售价格仍维持低位运行，销售价格最低至3.67万元/吨。天马科技选择放缓出池节奏，上半年鳗鱼出池量约7638.07吨，出池量、外销量均同比减少，并将自用比例提升至75.90%。
在当前鳗鱼及烤鳗价格低位运行下，天马科技今年上半年在养殖端、烤鳗食品端仍大概率为亏损，公司主动放缓出池节奏，以压塘策略应对行业低谷。
压塘策略背后，截至今年上半年末，天马科技账面存货高达36.86亿元，其中28.25亿元为消耗性生物资产。同期末，公司货币资金仅4.61亿元，但短期借款加一年内到期的非流动负债合计达34.56亿元，短期偿债缺口近30亿元。
虽然养殖端和烤鳗食品端盈利承压，但受益于传统饲料业务在今年上半年呈现量价齐升趋势，天马科技今年上半年在31.32亿元营收规模下，归母净利润同比下滑79.53%至1232.79万元。